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第52章（第1页）

此前人民币为何升值?对于这一问题，市场似乎分为两种截然不同的意见。

一种意见主要源自经济学家。

他们往往从基本面来分析人民币升值逻辑，将资本流动及贸易顺差等因素视为形成人民币升值压力的主要因素，例如ft中文网此前刊登的经济学家汪涛的文章《人民币会继续升值吗?》。

另一类意见则来自对人民币汇率更为直观敏感的人群‐‐交易员们。

他们中不少人似乎倾向于认为这次升值源自中国央行的干预，尤其是央行在资本账户开放预期之下有意引导人民币汇率走强，这一观点也得到部分经济学家的认同。

两种声音各有道理，谁更正确一点?中国央行对于人民币的干预手段可以有很多种，最为典型的是中间价。

2011年末人民币甚至多次出现&ldo;跌停&rdo;，原因就是在于中间价人为定得过低，我在上面的论述中有过分析。

不过这一次，我更倾向于同意经济学家，也就是这轮人民币升值主要源自基本面而非央行干预。

原因何在?很重要的原因在于中国宏观经济正处于加杠杆阶段，其他国家在类似情况下的经济现象启示我们，下阶段中国可能也会出现资产泡沫化趋势;而基于追求投资回报率的合理动机，人民币计价的资产显然会存在较大增值预期，这将导致更多资金流入中国。

加杠杆判断是基于宏观经济基本面情况并不乐观，但是实体经济的短期融资需求非常强烈，这体现在上市公司的应收账款增加，现金流状况远差于利润状况，更体现在2013年以来社会融资总量的高速增加：第一季度社会融资规模为616万亿元，高于上年同期227万亿元，升幅高达58。

那么，央行在这次升值中扮演了什么角色?官方自然讳莫如深。

但是从数据来看，无论央行是否愿意，资金确实在不断流入，2013年4月份外汇占款增加人民币2944亿元，这已经是外汇占款连续5个月增长。

市场之中，人人都知道不应该和中央银行对着干，但是央行并非市场唯一玩家，如果央行不能顺应市场内在趋势，那么央行的一时强势干预也很难持久，正如2011年末的人民币&ldo;跌停&rdo;闹剧。

也正因为如此，资金流入国内或许部分有央行引导预期的结果，但更重要的动力在于人民币未来升值的想象，中国央行的举措更多类似&ldo;顺水推舟&rdo;而非&ldo;逆水行舟&rdo;。

基于以上的判断，人民币此前几年升值有其内在逻辑。

2013年中国国务院批准并公布了发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》，其中在金融体制改革方面，再度重申稳步推进利率汇率市场化改革。

换而言之，未来几年正是中国经济风云变幻时刻，人民币的故事，还长着呢。

资本账户开放：好主意，坏时机

唯其地位重要，方能引发争议，资本账户开放即是如此。

资本账户开放与否，始终是中国金融改革棋局上的关键步骤，近年随着人民币国际化呼声四起，更是处于争议中心。

对此，市场意见主要分两派：一派认为应力推中国资本账户开放，当下时机成熟，甚至是一个战略机遇期，监管部门以及不少市场人士持有这一观点;另一派则认为中国应该审慎对待资本账户开放，以维护中国宏观经济与金融市场稳定，从学界到市场，亦有不少人士持此观点。

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