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第51章（第1页）

由此可见，中间价存在不少人为因素。

中间价有定价过高嫌疑，不仅偏离成交价区间，间接拉升了美元需求，也促使了人民币被动触及&ldo;跌停&rdo;红线。

从市场与央行的博弈背后不难看出央行借助中间价平抑贬值需求的动机。

再看05的标准，也显然过低。

上一轮人民币汇改始于2005年7月21日，中国官方宣布实施人民币汇率形成机制改革，人民币对美元一次性升值2。

过去曾经有更低的标准，譬如03，但不能掩饰当下的波动幅度仍旧过窄。

如今的屡屡&ldo;跌停&rdo;，正是市场对于这一标准不再适用的必然反应。

波动区间过低，不仅有&ldo;跌停&rdo;风险，使得企业参与套利动机降低，可能导致人民币双向波动徒具形式。

除去上述技术因素之外，此轮人民币走软更多源于美元需求强劲，此前不少国内企业也通过弱势美元形式举债，如今则面临偿付问题。

也正因此，笔者认为无须过度担忧这轮&ldo;跌停&rdo;，它基本属于汇市的正常反应，更多折射出的是汇率政策弊端。

不过，这一次波动背后，透露出来的信号却值得深究：人民币是应该升值还是贬值?比起即期汇率的数字零星变化，人民币汇率的经济政治影响更为深远。

即使中国国内在为人民币贬值担忧，海外各方仍旧期待人民币再度升值。

美国前财政部长保尔森即发出警告，表示人民币升值步伐放缓可能在美国国内引发针对中国的政治问题。

2012年是全球换届年。

从经验来看，人民币汇率在美国选举年必然成为政治秀主角之一，尤其此次美国大选更是悬念频多。

尽管如此，笔者认为人民币汇率亦无须快速升值。

回顾人民币汇率两年变化，伴随着全球经济回暖，中国在2010年6月宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，旨在&ldo;增强人民币汇率弹性，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节&rdo;。

一段时期以来，人民币的单边升值预期可谓强劲，一年多来人民币对于美元已经升值超过5，其升值步伐仅仅是在第四季度即2011年11月以来有所趋缓。

由此可见，2011年人民币走弱，也是对于此前升值走势的调整而已。

国外有研究表明人民币应该升值四成，这显然有点夸张，但是人民币对美元的均衡汇率具体几何，则无从判断。

从近期ndf（无本金交割远期合约）等数据来看，人民币未来仍旧有些许贬值空间;而人民币跨境贸易人民币结算总额以及离岸人民币债券价格回落等迹象，也揭示了市场对于人民币单边升值信念的终结。

众所周知，2011年之后经济形势面临更加微妙复杂的形势，中国中央经济会议的延后，也透露高层对于不确定性前景的担忧，增长势必重新成为政策主题。

屡屡&ldo;跌停&rdo;背后，我们不应该担忧人民币贬值，而是应该警惕升值潜在风险。

全球经济下行的逆周期环境之中，出口对于中国的重要性显著提升。

净出口对中国经济仅在2011年前三季度已经拖累01个百分点，10月出口同比增速创八个月新低，未来出口形势恶化想必还会加剧。

对于外贸依存度超过七成的中国经济而言，人民币当下委实不应该继续升值，外界压力之下也至少应该放慢升值步伐。

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